V praxi se pravidelně potkáváme s investory, kteří za sebou mají roky zkušeností a ve své sbírce různorodé investice. Akcie, fondy, státní i korporátní dluhopisy, nemovitosti, často doplněné i několika alternativními investicemi. Každá položka se do jejich portfolia dostala v jiné době, na základě jiného doporučení a v jiném kontextu. Výsledkem je často komplikované portfolio, které působí spíše jako sbírka než jako strategicky řízený celek.
Čím více takových portfolií jsme analyzovali, tím víc jsme vnímali, že chybí jasná struktura. Investor pak neví, co je vlastně stabilním základem jeho portfolia a co je doplňkem. Neví, odkud čerpat peníze, když potřebuje hotovost, nebo kam bezpečně směřovat nové vklady. Právě proto jsme začali pracovat s konceptem core-satellite portfolia. Tento model přináší do správy majetku řád, logiku a možnost strategicky pracovat s jednotlivými složkami.
Myšlenka a koncept core-satellite portfolia
Core-satellite přístup je investiční strategie, která kombinuje to nejlepší ze dvou světů, pasivního, široce diverzifikovaného investování a aktivních investic zaměřených na specifický cíl. Zahraniční studie popisují core-satellite model jako zdravý rozum v praxi. Jádro zajišťuje stabilní základ a kopíruje vývoj trhu, zatímco satelity slouží k oživení portfolia a cílenému navýšení výnosu nad rámec trhu.
Své portfolio si pak můžete představit jako sluneční soustavu. Uprostřed je Slunce, stabilní a silné, které drží systém pohromadě. Kolem něj obíhají planety, každá s jinou velikostí, vlastnostmi a dynamikou. V investičním světě se tento přístup ukazuje jako velmi efektivní právě proto, že rozděluje portfolio na logické celky, se kterými se dá samostatně a strategicky pracovat.
Jádro portfolia – BEZPEČÍ, STABILITA, DOSTUPNOST
Jádro portfolia je jeho ústřední a nejdůležitější část. Plní roli bezpečného pilíře, který má ochránit majetek, zachovat jeho hodnotu a přinést stabilní zhodnocení v čase nad úrovní inflace. Typicky tvoří většinu celého portfolia – odborné zdroje uvádějí rozpětí kolem 60–80 % podle profilu investora.
Pro naše klienty stavíme jádro z vysoce diverzifikovaných a likvidních investic, nejčastěji formou globálních indexových fondů či ETF. Díky nim získají rozprostření investic do stovek až tisíců jednotlivých akcií a dluhopisů napříč různými regiony, sektory a měnami. Takové jádro je robustní a není závislé na osudu několika málo titulů či jednoho trhu. Naopak zahrnuje celý svět: od amerických a evropských trhů po rozvíjející se ekonomiky, pokryje různé sektory (technologie, finance, průmysl, zdravotnictví atd.) i případné komodity. Široká diverzifikace výrazně snižuje riziko, pokles jedné společnosti či odvětví portfolio zásadně neohrozí.
Neméně podstatnou vlastností je vysoká likvidita jádrových investic. Držíme tu zejména veřejně obchodované cenné papíry, které lze kdykoliv prodat za tržní cenu. To znamená, že pokud jako investor potřebujete hotovost (například pro osobní účely nebo k využití nové investiční příležitosti), můžete ji z jádra relativně snadno získat.
Zajištění likvidity a stabilního cashflow je hlavním úkolem jádra.
Z toho důvodu do něj nepatří aktiva s dlouhou vázaností nebo obtížně prodejná. Typickým příkladem nevhodným do jádra jsou přímé investice do nemovitostí, jelikož je nelze pružně odprodat po částech a získat hotovost, proto je řadíme spíše do satelitní části.
Roli stabilního a bezpečného jádra nemůže plnit ani mezi českými investory mnohdy oblíbená kombinace akcií ČEZ, Komerční banky, Erste a případně nějakého českého dluhopisu. Takové portfolio není dostatečně diverzifikované, ve skutečnosti obsahuje pouze několik titulů z jednoho regionu a jedné měny, což znamená velmi vysokou koncentraci rizika. Pokud by došlo k oslabení české koruny nebo výraznému propadu tuzemského trhu, investor nemá kam utéct. Globálně diverzifikované jádro je proto naprostým základem.
Satelitní portfolia – DYNAMIKA, VÝNOS, ROZMANITOST
Satelity jsou doplňkové části portfolia, které obklopují jádro a plní několik specifických funkcí. Neslouží primárně k ochraně majetku, ale mají za úkol dodat portfoliu dynamiku a možnost růstu nad průměr trhu. Satelity obvykle zaujímají menší část portfolia, typicky tvoří 20–40 %, přičemž jejich konkrétní složení závisí na velikosti portfolia, znalostech investora, časovém horizontu i jeho osobních preferencích.
Nejčastější podoby satelitů
- Přímé akciové investice
Jedná se o výběr konkrétních akcií, které investor nebo jeho správce vybírá s cílem překonat širší trh či zvýšit dividendový výnos. Oproti akciovým ETF v jádru jsou méně diverzifikované, ale mohou nabídnout vyšší výnos nebo nadprůměrné dividendy. Nevýhodami mohu být vyšší kolísavost hodnoty a nutnost aktivně se o portfolio starat.
Tento satelit má smysl až u portfolií od cca 20 milionů korun, aby bylo možné udržet dostatečně rozumnou váhu každé pozice.
- Nemovitostní investice
Patří sem přímé investice do fyzických nemovitostí (bytů, domů, pozemků) určených k pronájmu či dalšímu zhodnocení. Cílem je jednak dlouhodobý růst hodnoty, jednak pravidelný příjem z nájmu, který může doplňovat cashflow portfolia. Investice do nemovitostí patří mezi méně likvidní a náročnější na správu, proto je řadíme jako satelit.
V portfoliu vyššího majetku představují nemovitosti zajímavou alternativu s nižší korelací vůči akciovým trhům. Ceny nemovitostí se obvykle nepohybují v těsné závislosti na každodenních výkyvech burzy, což celému portfoliu může dodat stabilitu v dobách, kdy akcie klesají.
- Private equity a venture kapitál
Investice do soukromých firem (neobchodovaných na burze), ať už formou přímého kapitálového vstupu nebo prostřednictvím specializovaných fondů, mají zpravidla nižší likviditu – peníze jsou vázány na roky dopředu. Za tuto nevýhodu často nabízí potenciál vyšších zisků v dlouhém horizontu. Investoři očekávají, že za 5–10 let získají výrazné zhodnocení jako odměnu za podstoupené riziko a nelikviditu.
Private equity satelit tak může zvýšit celkový výnos portfolia, ovšem za cenu, že tyto prostředky nejsou kdykoliv k dispozici. Hodí se pro zkušené investory s delším časovým horizontem.
- Alternativní investice
Do satelitů řadíme i různé sběratelské a alternativní investice, které investor preferuje. Může to být zlato a drahé kovy, umělecké sbírky či například kryptoměny. Tyto položky jsou z podstaty velmi individuální, někdo na ně nedá dopustit, jiný je nechce ani vidět. Důležité je, že pokud je investor chce mít, lze je jako satelit zapojit do portfolia a počítat s nimi.
V naší praxi se setkáváme s tím, že klienti už nějaké alternativní investice vlastní (např. sbírku umění, pár kilogramů zlata v trezoru, portfolio kryptoměn), pak je prostě zahrneme do celkového portfolia jako jeden ze satelitů a zohledníme při plánování.
Alternativy obvykle nesledují tržní indexy, takže opět přidávají nekorelovanou složku, která může v době poklesů tradičních trhů působit stabilizačně.
U těchto netradičních investic platí, že by měly tvořit jen rozumně malou část portfolia a investor by měl dobře rozumět jejich hodnotě a rizikům.
Každý ze satelitů by měl mít jasně definovaný účel. Už při zařazení satelitu do portfolia si položte otázky: „Co od něj očekávám? Proč ho tam dávám? Jak má podpořit mé jádro?“.
Klíčové je, aby satelit nikdy samoúčelně „nekanibalizoval“ jádro, ale skutečně plnil roli doplňku. Má přinést něco navíc, co široké jádro nemá, ať už růst, vyšší příjem nebo další rozložení rizika.
Pro koho má core-satellite přístup smysl?
Nabízí se otázka: Je core-satellite portfolio vhodné pro každého? Od jaké výše majetku se vyplatí zařazovat satelity?
Zkušenosti ukazují, že pro menší investory bohatě postačí samotné jádro. Není vůbec nic špatného na tom, pokud člověk s portfoliem v řádu jednotek milionů korun investuje 100 % prostředků jednoduše do diverzifikovaného jádra. Takové portfolio bude dobře fungovat a plnit stanovené cíle, aniž by bylo nutné přidávat satelity. Naopak snaha rozdělit třeba 5 milionů Kč mezi jádro a vícero satelitů by mohla vést k nesmyslnému rozdrobení a tím i ohrožení celého portfolia.
Obecně platí, že s přibývajícím majetkem roste opodstatnění satelitů. Jakmile investor vybuduje dostatečně velké jádro (řekněme v desítkách milionů korun, typicky 15–30 milionů Kč), může začít uvažovat o zapojení prvního satelitu. My v naší praxi zpravidla začínáme se satelity pracovat u investorů s majetkem od cca 20 milionů Kč výše.
Velká portfolia ve stovkách milionů korun mívají satelitů více a zahrnují skutečně široké spektrum aktiv. Vždy ale platí, že jádro zůstává základem. U největších klientů, kde jsme koncept core-satellite využili, se podíl jádra pohyboval například kolem 55 % a k němu byly přidány tři satelity po zhruba 15 %, konkrétně přímé akciové pozice, nemovitostní investice a privátní akcie (soukromé firmy, private equity).
Zavedením core-satellite portfolia práce teprve začíná
Core-satellite rozložení je jen začátek. Důležité je s ním dále strategicky pracovat. Už na začátku si stanovte cílové alokace – například jádro 70 % a 3 satelity po 10 %. Tato struktura vychází z vašeho rizikového profilu, cílů a časového horizontu. Pravidelně sledujte, zda se jednotlivé části odchylují od plánu. Pokud například akciový satelit vzroste na 15 %, rebalancujte a přebytek přesuňte zpět do jádra nebo jiného satelitu.
Stejně tak při investování nových peněz víte, kam je směřovat – tam, kde je podvážení. Tato disciplína zajišťuje, že portfolio stále odpovídá původní strategii a vy zbytečně nepodstupujete jiná rizika, než která jste zamýšleli.
Každý satelit funguje jako subportfolio – můžete jej spravovat samostatně, měnit taktiku, rozšiřovat nebo omezovat podle vývoje trhu. Pokud některý přestává dávat smysl, je možné jej úplně opustit.
Odolné portfolio s vyšším potenciálem
Koncept jádra a satelitů se nám v Cimpel & partneři osvědčil jako účinný nástroj pro správu majetku klientů. Je flexibilní, přehledný a dává smysl intuitivně i fakticky. Samozřejmě nejde o žádnou magickou formuli, důležitá je poctivá práce při výběru vhodných investic do jádra i satelitů a disciplinované dodržování nastavené strategie. Věřím však, že pro mnoho investorů může být core-satellite přístup skvělým východiskem, jak vytvořit odolné portfolio: takové, které je pevné v základech, a přitom má potenciál k využití zajímavých příležitostí.
