Většina investorů se na dluhopisy dívá jako na „nudnou“ součást portfolia. Očekává od nich stabilitu, ochranu kapitálu a vyrovnávání výkyvů akcií – a nutno říct, že právem. Přesto i u takto konzervativního aktiva existují vzorce chování, které se v čase opakují a stojí za pozornost.
Když se podíváte na dlouhodobé statistiky amerických státních dluhopisů, zjistíte, že mají tendenci v listopadu a prosinci překvapivě růst. Jejich ceny ale neovlivňují pouze reakce na výroky Fedu ani změny sazeb. Proč se to tedy děje?
Studie, která zkoumala data od doby, kdy začalo americké ministerstvo financí prodávat státní dluhopisy prostřednictvím aukcí na volném trhu – tedy od roku 1970 – až do současnosti, ukázala, že listopad a prosinec jsou pro americké státní dluhopisy nejvýnosnější dvouměsíční období v roce. Zajímavé je, že trend přetrvává bez ohledu na to, co dělají úrokové sazby, jaká je inflace nebo s jakým výrokem zrovna přijde Fed.
Co můžete vyčíst z grafu?
- V posledních dvou kalendářních měsících výkonnost amerických státních dluhopisů jednoznačně překonává výkonnost v ostatních, především jarních měsících. Ty vycházejí naopak nejhůře.
- Průměrný výnos státních dluhopisů za prosinec sice není výjimečný, ale v kombinaci s listopadem je vyšší než v jakémkoliv jiném dvouměsíčním období v roce.
- Zajímavý je také fakt, že průměrná výkonnost od roku 1970 za měsíc listopad je více než pětinásobná ve srovnání s průměrným měsíčním výnosem napříč všemi měsíci.
Rozdíl mezi průměrným výnosem státních dluhopisů v období listopad–prosinec a průměrem za celý rok se opakuje natolik pravidelně, že studie uvádí pouhou 5% šanci, že tento trend vzniká náhodou.
Studie z roku 2015 v časopise Critical Finance Review s názvem „Sezónní variace cen státních poukázek“ uvádí, že než byl v 70. letech zřízen mechanismus prodeje prostřednictvím aukcí, sezónní výkyvy byly pouze minimální. Nicméně po zavedení této metody prodejů lze jednoznačně prokázat, že sezónnost se stala stabilním rysem výnosů amerických státních dluhopisů.
Proč zrovna konec roku?
Vysvětlení tohoto jevu je překvapivě lidské a nemá s politikou Fedu nic společného. Investoři jsou na podzim opatrnější, více se vyhýbají riziku a přiklání se k přesunu části svých peněz spíše do bezpečných aktiv. A právě státní dluhopisy bývají často první volbou. Tato zvýšená poptávka pak pomáhá cenám dluhopisů vyšplhat nahoru.
Toto lidské vysvětlení sezónnosti se označuje jako efekt „SAD“ – sezónní afektivní porucha, která prokazatelně ovlivňuje ochotu investorů podstupovat větší riziko.
V praxi tato teorie probíhá následovně: Pokud investoři na podzim zaznamenají pokles nálady, dojde ke zvýšení averze k riziku a cena státních dluhopisů vzroste, což vede k nadprůměrným realizovaným výnosům z těchto dluhopisů. Poté, co se nálada investorů na jaře zlepší a jejich averze k riziku poklesne, klesnou i ceny státních dluhopisů. To vede k nižším než průměrným realizovaným výnosům.
Přestože je tento trend sezónnosti výsledky minulých desetiletí stabilně prokázán, je nutné podotknout, že pouhý graf statistického trendu, jakkoliv slibný se může zdát, by pro vás neměl být důvodem k sázce na to, že bude nadále přetrvávat. Přestože tento trend vypadá z dlouhodobého hlediska velmi spolehlivě, nelze stoprocentně říci, že se v následujících letech bude znovu opakovat a nezaručuje budoucí zisky.
Při načasování nákupu amerických státních dluhopisů je nicméně dobré brát alespoň v potaz, že jejich výnos neovlivňují pouze inflace, změny úrokových sazeb a politika Fedu, ale také sezónnost a tendence investorů přecházet do bezpečnějších aktiv.
Kdy sezónnost funguje nejlépe a kdy je naopak možné, že fungovat nebude?
Pokud na trhu panuje nejistota ohledně akciových trhů a trhy zpomalují, investoři se instinktivně stahují do bezpečí a preferují dluhopisy. Tudíž jejich cena roste a sezónnost se v tomto případě potvrzuje.
Pokud je naopak na trhu euforie a investoři míří spíše do akcií, je možné, že sezónnost fungovat nemusí. Zrovna tak se může stát, pokud státní ekonomika výrazně zrychluje a trhy očekávají růst sazeb.
Co si z toho vzít pro své investice?
Sezónní výkonnost amerických státních dluhopisů v závěru roku představuje pozoruhodný a dlouhodobě doložený trend, který by investoři při nákupu těchto aktiv neměli přehlížet. Přestože nelze spoléhat na to, že se minulý vývoj každoročně zopakuje, statistiky i studie jasně ukazují, že listopad a prosinec bývají pro dluhopisy historicky nejpříznivější. Tento efekt přitom nevzniká kvůli krokům Fedu, inflaci či změnám sazeb, ale spíše díky lidskému chování a rostoucí averzi k riziku v podzimních měsících.
Jak tedy můžete s tímto trendem pracovat při řízení portfolia? Vytvořte si realistické očekávání výnosů dluhopisů v čase. Důležité je také nepropadat panice v jarních měsících, kdy mohou výnosy dluhopisů být slabší. Především ale nenavyšujte bezhlavě pozice pouze podle jejich sezónní výkonnosti. Pamatujte, že váš dlouhodobý investiční plán by měl být vaší prioritou. Kvůli jedné sezónnosti byste neměli měnit svou investiční strategii.
Na krátkodobé predikce v praxi nesázíme, vnímáme je pouze jako jeden z mnoha dalších faktorů, které mohou ovlivnit výnos při plánování nákupů a nastavování investičních plánů.
Zdroj studie „Sezónní variace cen státních poukázek“: https://www.nowpublishers.com/article/Details/CFR-0021
